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增值税下调对铝产业链影响及套利策略

2019-08-18 0人读过

  在2019年两会上, 总理作政府工作报告时明确表示,要实施更大范围的减税,深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至1 %,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%,确保主要行业税负明显降低;保持6%一档的税率不变,但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施,确保所有行业税负只减不增,继续向推动税率三档并两档、税制简化方向迈进。

  增值税有利于降低全局税负

  增值税是国内第一大税种,占全国税收收入的1/ 左右,其次为所得税,据2018年全国税务工作会议的总结:2018年5月1日起实行的增值税3项改革安稳有序推动,月降低增值税税率减税约2700亿元,制造业减税占 5%;同比不增长的情况下,制造业下调 个点,月减税将到达2800亿元左右;另据券商有关测算,本次增值税下调降税约8000亿,约占2018年税收收入5.7%。

  增值税是流转税,由购方承担税款,覆盖面广。理论上增值税税负将终究转嫁给消费者,作为消费者,我们购买的每件商品都包括了增值税;另外,减税后,企业采购成本下落,有利于企业提升利润,与之相应的是,销售的产品也会随之下调。整体来观察,增值税下调下降社会全局税负,下降企业负担,激活市场活力,从而推动经济发展,总得税基在也扩大,也是经济下行周期少数双赢的政策。我们整理了一下增值税下调对铝行业不同环节的经营利润(成本)影响以下。

  上游矿石采选

  上游矿石采选毛利率较高,成本中不含税部分与含税部份相当,含税部分包括能源、炸药、选矿辅料、运输服务等,其他多为不含税部份,如人工、资源税、折旧等,由于抵扣增值税需要有正规的增值税专用发票开进来,考虑到采矿业不可抵扣较多,本身利润较高,所以增值税的下调对采矿业利润提高有限。

  中下游氧化铝、电解铝、铝加工

  中游领域本钱中含税部分比例较高,基本上可以达到80%以上,进项原材料等可抵扣较多,所以增值税下调对企业利润提升较高。下游加工行业主要成本也是原材料,特别是中低端加工产品原材料成本甚至在90%以上,下调增值税对加工行业利润提升也比较大。此外,由于中下游毛利较低,降税对企业利润提高弹性较大。

  铝进出口方面

  铝材进口因增值税下调,导致含税价格下降,有利于进口,不过进口铝材与国产铝材竞争不多,增值税下调对能降低进口铝材成本,铝材进口规模相对较小,对国内铝材供需影响不大,可能集中于某些特种铝材方面。

  不过,增值税下调对废铝进口影响较大,一方面国内部分废铝是不含税的,增值税下调降低了税差,有益下降企业本钱,另一方面,进口废铝成本下降,有利于增加进口。

  出口方面,考虑到目前出口铝板带退税率在1 %,铝箔16%,增值税下调后,原16%税率必定下调至1 %,至于1 %的部份是否调剂有待观察。回顾去年情况,由于降税唯一一个点,增值税仍然普遍高于商品出口退税,而本轮降税大多数出口退税持平增值税乃至低于增值税,因此我们认为出口退税将同步增值税下调。若铝板带保持1 %出口退税不变,则我们的出口比较优势有所提高,低端铝材出口空间扩大,有利于出口需求扩大。考虑到去年在降税后,仍然提高了部分出口产品的退税率,我们认为如果调剂退税率,铝板带出口退税大几率会高于10%,即退税税差小于当前 %,有利于铝板带出口。

  对产品价格影响

  矿石价格方面,尽管国产矿石市场是卖方市场,但矿石报价主要以不含税报价,因此增值税下调,矿石含税价格将等比例下调,即山西地区铝硅比5.0的矿石500元/吨不含税到厂,含税成本价格将从625元/吨降至610元/吨,同比下降15元/吨,折合吨氧化铝本钱下降 - 7.5元/吨,减缓氧化铝厂本钱压力。

  进口矿石方面,进口矿石报价主要以FOB报价,不含税与国产矿石类似,增值税下调将降低山东等地区进口矿石成本,成本下降与国内矿石基本类似。

  氧化铝价格方面,氧化铝报价以现货成交报价,三报价都是含税价,回顾去年5月3报价,没有因增值税下调致使报价明显跟随下调的情况,据此观察增值税下调对氧化铝价格取决于时点市场状况。不过氧化铝市场长期处于卖方市场,电解铝厂长单价格仍将执行3报价,增值税下调对现货采购价格的影响空间取决于市场博弈,且当前市场处于下行阶段,贸易商观望情绪较浓,资金套利空间小,氧化铝价格恐难立即因降税推动价格下调,但经过长期市场博弈后,价格将体现出增值税下调的利好。

  进口氧化铝市场主要由贸易商主导,考虑到国内氧化铝市场交易不连续的特点,若减税时点内外氧化铝价格基本持平,将触发进口贸易商套利,下降进口氧化铝报价。不过目前澳洲FOB仍高达 90美元/吨(折合1 %含税价最少2950元/吨),相比国内高出不少,降税能提高进口氧化铝价格优势,但随着时间的推移这1比较优势很快将消失,斟酌当前内外价差过大,减税后进口氧化铝对国内氧化铝供需基本没有影响,最少冶金级氧化铝市场没有影响。

  出口氧化铝市场,由于进口比价太低,反过来这出口比价较为适合。以今日澳洲离岸氧化铝 96美元/吨,汇率6.72折合人民币约2660元/吨,但氧化铝没有出口退税,目前视察即使降税至1 %,按照山东、广西地区三均价2750元/吨测算降税后理论价格将到2687元/吨,降税后价格基本接近澳洲离岸价格,若国内氧化铝继续下调、海外氧化铝价格上涨,则有可能打开出口窗口。

  电解铝价格也是含税报价,与氧化铝类似,但铝锭交易活跃,且有期货市场跨期套利,减税时间确认后,远期铝锭价格将立即下调,下调幅度参考跨期价差变化。当前电解铝供应偏过剩,价格相对低迷,降税对铝价相对偏利空,减税可能大幅部份让利于下游。

  能源本钱,铝行业用能源主要包括煤炭(自备电)、电、天然气、煤气,分行业来看。

  氧化铝行业用能源费用主要在天然气、煤气、煤炭,绝大多数氧化铝厂都有自发电,采购电量较小。天然气价格为政府指点价,价格下调一般等到政策落地后几个月才能执行,考虑到政府对制造业支持氛围较强,预计降税将绝大部分减税释放给企业,即10%含税价降至9%含税价。

  其次是自备电煤炭成本,煤炭本钱一般占发电本钱成,另外一部分是装备折旧,这部份基本不可抵扣。由于煤炭市场依然处于卖方市场,且煤炭到厂价一般包括坑口价+运费,运价通常占比比较高,有的甚至超过高达一半,而运输服务仅10%降至9%,因此,煤炭到厂价能降的空间并不大,自备电厂享受到降税利好空间没有那末大。

  相对而言,采用电企业享受降税利好可能就更少了,上电价、购电都是政策电,触及发电企业、电、用户,而用户端往往最为弱势,增值税下调迫使电价下调难度较大,且由于煤炭成本居高不下,若无政策推动,直购电价格下调恐怕得下一轮购电协议。

  综合视察,增值税下调,对氧化铝厂经营利润改善高于电解铝厂,主要是氧化铝厂矿石采购是不含税报价,而其他原辅料在产业链中议价能力相对较强;相比而言电解铝厂,电企业用电成本取决于电价改革,跟增值税下调关联度不大,自备电受益相对高;而其氧化铝价格必须经过较长时间市场博弈。对煤炭、矿石采选来看,其本身盈利空间较高,增值税下调利好弹性不大;另外对于铝行业运输来看,长距离以铁路运输为主,运价下调取决于铁道部;公路运输成本降幅会比较明显。铝加工方面,由于增值税下调,将显著下降企业经营本钱。

  如何利用减税套利

  期现套利

  由于国内期货市场报价是含税报价,因此增值税下调后的含税结算价=原含税金额/(1+原税率)* (1+新税率);理论下调价格=原含税金额*(16%-1 %)/(1+1 %),以铝价14000元/吨计算,隔日税差 71元/吨。尽管政府工作报告出台降税,但无具体实施日期,斟酌降税幅度较大,对企业经营安排宜早不宜迟,避免出现运行混乱,参考去年水平,极大可能将于5月起履行, 月下旬公布履行日期。

  策略:盘面近期已有一定反应,但仍未有完全反应完,考虑到沪铝公道月差元/吨,可以买近卖远,最大理论空间 00元/吨。

  另外,现货企业可以通过在降税前购买铝锭现货,而在新的增值税实行后再销售,进而通过进项税率高于销项税率,从而减少企业增值税缴纳,赚取增值税税率调剂的收益。同时,现货企业在买入铝锭现货时,需同步在期货市场做卖出套保,从而为现货保价。不过,企业加大现货采购,将进一步提升现货升水,支持近月合约,加大近远月价差,增加了保值的难度,损失一部分税差收益。

  例:如果A公司,卖了一批16%税率的铝锭给B公司,合同约定含税售价为14000元

  (1)16%税率下:

  B公司则需要支付给A公司:14000元

  A公司的销项税额为:14000/(1+16%)*16%≈19 1元

  (2)税率降至1 %后:

  B公司仍需要支付给A公司:14000元

  A公司的销项税额变成:14000/(1+1 %)*1 %≈1611元

  A公司获利19 = 20元

  企业购销安排建议

  虽然增值税属于价外税,不影响企业利润,只影响企业现金流,但仅是会计意义,实际情况是任何产品价格总是存在弹性,企业不可能把税负全部转移给购方,减税增加企业盈利取决于上下游议价能力及毛利率,相对而言毛利率较高的议价能力较强,但无论如何也不要放弃争取减税带来的采购本钱下落。

  对电解铝厂采购氧化铝、煤炭等大宗原材料而言,氧化铝价格报价含税价,长单价格通常以现货为参考价,因此现货采购尽量纳入增值税下调优惠,一方面氧化铝厂享受原材料增值税下调空间较大,成本下落较多,利于价格谈判;另一方面将降税纳入定价中,有利于将氧化铝现货价尽快反映出减税利好,下降长单成本。

  对氧化铝厂采购矿石而言,其本身累积库存较多,尽量先消耗库存,推迟采购,待降税政策实际落地,或签订不含税合同,能实实在在下降企业采购本钱。

  此外,如购方足够强势,可以参考签订不含税价合同,不含税100元合同,降税 %后,企业只需支付11 元,降税后企业可以少支付 元。

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